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作者|马慧

编辑|邢昀

“你有没有半导体项目。”

王霏霏感应无奈,她所在的深圳某投资公司关注硬科技,占比在20%左右,现在她经常遇到前同事来咨询半导体项目。

据她所知,原本不看半导体的机构,好像一夜之间都转向了半导体。“投移动互联网的、大消费的,另有种种FA机构,全都在看半导体。”

2020年,关注半导体领域的投资人钱思远同样感应疑心,半导体是小众、高门槛、产业链相对成熟的细分领域,不应该有这么多人关注,但事实上,“无人不谈半导体”。

2018年美国制裁中兴,揭开了海内芯片、半导体行业的现状。昔时一场集会上,20位行业大佬反思,VC为何不投半导体,人人提到了这个行业门槛高、周期长、回报率低等问题,“投了血本无归”“芯片投资的利润相当于卖肥皂”。

到2020年,外部压力依旧不容乐观,华为、中芯国际等公司被列入实体清单,国产替换、自主可控越来越迫切。

不外海内的半导体投资事态已完全差别,资源追向了半导体。

兵贵神速

“要快。”

这是北京一家主投科技类的VC机构上下一致的认知。通俗的投资项目周期在两个月左右,芯片是两个星期,优质的投资标的最快只用10天。

2020年底资深的芯片工程师吴哲也转行做了投资司理,半个月时间一直出差看项目。

资源对芯片的追捧,在已往是难以想象的。

北极光创投合伙人杨磊2020年曾打过一个譬喻,回看整个芯片投资的生长历程,履历了大饭桌-小饭桌-大会场的历程,从最初的十来家机构,到中心有一段时间不剩几家,再到现在基本上机构都在投资芯片。

天眼查数据显示,停止2020年底,我国有2.1万家企业扩充了半导体营业,新增了6.8万家与集成电路相关的公司(不清扫两者有重合)。这意味着做半导体项目的公司增添不少,盘子越来越大。

优质的项目仍然需要抢。云慧舍资源的一名FA对豹变形容,2020年以来芯片投资就是“兵贵神速”。有些项目还没有立项,只是开端接触,友商已经投了。

就算跟上了项目,被抢也是常事。“投资机构谈好了项目,正准备签协议,突然有新的机构插进来。”公司的估值也会因此履历翻倍。

一位投资人士直接点名,2020年12月一家投资机构跟了2个月的项目,谈到凭据10亿估值投,效果头部一家投资机构上来溢价50%抢走了。

被头部瞄准的公司,估值会一起飙升,跟投机构也会蜂拥而入。以哈勃投资为例,他们领投的项目有的跟投跨越10个。

哈勃是2019年4月华为旗下建立的投资公司,主要服务华为的供应链国产替换战略,以及为未来做战略贮备。清科私募通数据显示,哈勃在2019年投了5个项目,2020年投了10个项目,这些内里有11个为半导体及电子装备。

部门机构原本没有半导体投资履历,接纳的计谋是跟投头部机构“这在行业里被叫做‘抄作业’。”国科嘉和投资总监钱思远告诉豹变。

机构会紧盯头部的动向,一旦工商调换的新闻出来,这家被投公司会迎来一大批投资机构,“人人要么去问投资机构,投的这家公司好在哪;要么通过工商,拿到被投公司的信息;要么靠已往的机构关系找人。不到10分钟,被投公司可能就会接到下一批投资人的电话,甚至没有时间差,绝不夸张。”

信息还可能提前流出,“有的项目还在过投决,行业内人人就都知道了,个人和机构就都跑来跟投。”

对投资机构而言,做决议的时间越长,意味着被抢的风险性越高

人人都市一再缩短决议时间,有专门看半导体的投资人士告诉豹变,看产物、看客户、看手艺壁垒,再看一下创始人身世和估值,热门项目业内人人可能就看大偏向,小细节就放已往,不会纠结。

另有投资人士透露,有些机构为了抢项目甚至放弃了详细尽调。尽调,这曾是投资机构把控风险的关键环节,投资司理会去现场从财政到营业做方方面面的观察、核实。但现在,就算有些机构想做,时间来不及,也会直接签协议。

估值节节攀升

光通信行业一位机构投资人刘明最显著的一个感受是,2016年,他去谈半导体项目,可以压公司估值,让对方接受对赌回购条款等。他对豹变示意,2020年许多机构也放弃了回购条款,公司估值也越来越高。

5年前,刘明接手的一家处在B轮的半导体公司,估值不跨越3亿元,现在同在B轮、差不多的公司估值靠近10亿,涨了三倍。刘明大致估算,业内单笔项目的投资金额至少涨幅50%。

一位芯片工程师直观地感受到,已往融资1-2个亿都是大事,但现在估值上百亿,投一笔能上十亿元。

在2018年那场论坛上,着名投资人朱啸虎曾提到芯片公司前期投入大,估值往往太低,“不像腾讯、阿里可以估值四五千亿美元,芯片最乐成的可能就是10亿到20亿美元。对VC来说,这种投入和回报不成比例”。

现在这样的认知被打破。

科创板带来的半导体、硬科技二级市场狂热,现在科创板市值前十名中半导体公司占有了半壁江山,这些情绪也进一步传导到一级市场。芯片公司的估值天花板被无限抬升。

各路资源从最初主要关注中下游的半导体应用、设计、制造、封测,到涉猎上游半导体质料、生产装备、EDA(电子设计自动化)等环节,关注加倍多元化。

紧随而来的是大量资金涌入。

凭据清科数据,半导体及电子装备2020年前三季度共有695起投资,同比增进23.2%;投资金额约1083.51亿元,同比大增280%。

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一位业内人士告诉豹变,“行业里的钱太多了。”

“国家队”基金是行业里的大头。2020年7月,国家集成电路产业投资基金二期和上海集成电路产业投资基金(二期)分别向中芯南方注资15亿美元、7.5亿美元,合计22.5亿美元,这是业内几笔大单投资之一。

与此同时,背靠科技公司的产业投资机构也进场了,最典型的是华为的哈勃,依赖产业联系、资源和订单,他们能以更低价拿到融资,也受到公司青睐。

以刘明所在的投资机构为例,交好的芯片公司会为他们专开一轮,若是纯财政机构想跟投,至少要翻一倍。他们投资一家估值7亿元的公司,不到半年,别人想投估值要翻3倍。

资金蜂拥了估值的增进。有投资人士告诉豹变,“有些好项目,估值到100亿元,照样许多头部机构去抢。”更多的头部热门项目估值太高,已让小投资机构难以企望。

投出下一个“寒武纪”

2019年7月科创板开板,加速了芯片、半导体项目资源化,行业内投资加倍白热化。

二级市场情绪延续高涨,到2020年6月到达一波高点,7月芯片巨头中芯国际,“AI芯片第一股”寒武纪相继上岸科创板。

豹变统计,停止2020年底,18家半导体企业在科创板完成了上市,募资金额为800多亿元人民币,中芯国际更是完成了532亿的科创板最大额募资,其中12家公司上市首日涨幅跨越了200%。

Wind数据显示,除去谋划大幅度亏损的芯原股份、沪硅产业,剩下16家公司市盈率均值跨越了100倍,显著处于一个较高水平。

中信证券2020年9月研报显示,在其选取的标的范围内,A股市场半导体公司已往四年估值平均70倍PE(昔时PE),美股半导体公司平均约20倍。

已经上市的中芯国际、寒武纪被看成标杆。

2016年建立的寒武纪,一直是AI芯片赛道的明星项目,三年时间估值增进45倍,投资机构争抢想投进去。

在寒武纪前三次融资中,谨业投资延续跟投,总投资金额为1930万人民币,到上市前持有寒武纪1.59%的股份。寒武纪上市后,凭据64元/股的发行价盘算,谨业投资的账面回报率就已达19.07倍。

停止2021年1月6日,寒武纪收盘150.10元/股,按此盘算,谨业投资账面浮盈8.57亿元,账面回报率跨越40倍。

这样的超额回报极其诱人。对投资机构而言,就算不瞄准下一个寒武纪,没在初创期捉住,能投进中后期的成熟项目,上市后踩准点退出,吃到一波一二级市场价差也不错。

二级市场的疯狂对一级市场的刺激是直接的。

钱思远示意,已往人人看芯片公司,要看PE和PS,有一个基础的估值尺度。但这一年,估值尺度模糊了

不少投资人士告诉豹变,只要有大客户,是热门偏向,估值全靠信仰,“我以为这家公司有500亿,或1000亿的可能”,在这种情形下,当你对这个故事另有质疑,别家已经打款签协议了。

钱思远所在的国科嘉和,是一家专注于硬科技领域的专业投资机构,历久关注半导体、芯片等赛道。他对豹变说,这个行业近年来涌现出不少新项目,但由于该领域门槛高、产业链成熟,因此相较于“年轻企业”,他更关注行业“老炮儿”、老字号这类既有手艺壁垒,同时又具备商务卡位能力的团队

在专业的投资人眼中,没有专业手艺靠山的人突然来创业,基本没有乐成的可能。哪怕是科学家创业做半导体,也并不靠谱。芯片量产,要有强工艺,可能一个焊接,一个质料没对,就出问题,这个风险难以负担,究竟一次流片就是几万万。

哪怕人才足够优异,若是没有细分领域的产物,也无法实现盈利。

眼下的上市尺度显著缩水了。王霏霏说,人人都在往上市的最低尺度里套,好比市值10亿元,响应的营收、利润情形。

泡沫化裹挟?

2005年左右,以IDG、北极光创投为代表的投资机构,最先关注硬科技领域。而相对于互联网、大消费等,这是一个极为小众的细分领域。10年里,芯片风投寂静无声。

2019年5月,华为被列入禁售实体名单。1年后,制裁加码,科技“冷战”中中国迫切要解决“卡脖子”的问题。而疫情带来的芯片晶圆产能缺口,需要更多替补,催生了芯片创业热。

吴哲形貌,“外企公司随着大牛创业,台湾厂商来大陆做半导体,海内一群掌握焦点手艺的人大展拳脚。”与此同时,科创板开板,为海内科技企业上市敞开大门,也为资源带去退路。

种种因素叠加下,落伍了10年的国产芯片最先赶超。在狂热的风口上,泡沫被谈论最多。

比起几年前融资的逆境,在科创板的大路被打开后,“一样平常的公司包装一下,基本不愁融不到钱。”

一位从业15年的芯片验证工程师告诉豹变,自己所在的前公司就是这个套路,包装PPT,打着造中国芯的口号去拿融资

有投资司理对豹变吐槽,不专业的机构只看团队的学历、靠山,看起来豪华、学校好,又是一个有想象力的偏向,就投了。甚至有投资机构乞贷给创始人,创始人拿着借来的资金回购其他股东手上的股份,再举行一轮增资扩股。

一批芯片公司上市到达高光时刻,与此同时成都、南京、武汉、陕西、河北接连曝出项目爆雷事宜。一位投资司理透露,有些地方政府找项目,就像为了完成KPI一样,基本不考察项目。

上峰水泥宣布将投入5.5亿元进入半导体与晶片行业;金龙鱼、海澜之家,都曾与芯片传出绯闻。这也让这场芯片“大跃进”,多了许多疑惑的泡沫。

一些业内人士忧郁,过高的市盈率也透支了企业的发展空间。

钱思远以为,一定水平上来说,“啤酒没有泡沫不好喝”,通过资源孵化的项目,都市履历泡沫阶段,最终留下来的项目、手艺、人才是最珍贵的。

多位投资司理对豹变判断,这场热潮还会延续半年到1年时间。一些主流装备的国产替换完成度还很低,焦点器件都没有跟上。

半导体是信息产业的基石,现在外部环境并没有缓和迹象,12月中芯国际被美国列入制裁名单,要想快速练好“内功”,除了钱,政策、人才、市场也缺一不可,这些因素叠加联动,经由一定时间的积累才气真正实现突破。

而对于资原本说,现在对半导体行业虽然充满热情,但还需要有更大的耐心。

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